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金风科技点评报告:风电趋势向好,龙头订单充裕

2016-11-15 11:26:58来源:东吴证券浏览: 评论:0

  风电度电成本已降低至0.32-0.45元,未来2-4年内风火同价有望逐步实现:根据我们的测算,当前的风电开发建设成本:北方平均开发成本大概在6500-8000元/kW,南方受山地运输、吊装难度影响,平均开发成本大概在7900-10000元/kW之间。部分优秀企业已经能做到北方6500元/kW;南方平坦区域7900元/kW,山地8200-8300元/kW的水平。当前风电的度电成本在0.32-0.45元之间。风电项目的平均IRR在8%-12%以上。基于风机效率以及运营管理效率等方面的提升,行业平均度电成本年均降幅为6%,未来2-4年内风火同价有望逐步实现。

  前三季度招标量创新高,预计16-17年新增装机25GW/30GW:根据测算截至2016年上半年,全国核准未建装机容量约118GW,其中非限电地区核准未建装机容量约81GW。今年前三季度全国新增招标24GW,同比增长67%,并创历史记录。我们判断16年新增装机约25GW;17年考虑抢装行情新增装机约30GW。而在风电平价上网到来之后,基于煤电存量替代逻辑,风电的装机空间极具想象力!对比主要的发达国家,截至2015年底,我国风电装机容量占比仅8.58%,远低于德国的23.14%、英国的16.68%和整个欧盟的13.96%。装机容量仍有很大的提升空间。

  第三季度风机出货略低于预期,四季度景气回升;在手订单14.4GW保障后续增长,风机盈利能力有望继续提升:今年以来,由于西北地区限电严重,新增装机往南方转移。受南方7、8月雨季及汛期影响,风机交付延后,影响风机销售确认。测算公司3季度风机出货1.3-1.5GW,略低于预期;前三季度累计出货3.6-3.9GW。四季度旺季来临,景气度将回升。同时,公司风机盈利能力显着提升,根据半年报数据,毛利率同比提升1.3个百分点至26.63%,主要是风机成本的下降。在风电开发往中部、南部等低风速转移的大背景下,公司低风速风机领先一步,具有较高的美誉度。在前三季度的国内招标市场,公司市场占比进一步提升至接近30%。三季度末存货44.06亿元,较期初增长45.07%,预收账款34.12亿元,较期初增长80.62%,表明公司在手订单充裕。截至三季度末公司已签合同订单总量为7.678GW,中标未签订单为6.723GW,在手订单合计达到14.4GW,刷新历史最高纪录,为未来的销售业绩提供有力支撑。其中2MW及以上机型占比73%以上。未来随着2MW机型逐步放量,规模效应带动成本的快速下降,盈利能力将进一步提升。

  签订美国1.87GW风机意向协议,国际化战略获得重大突破:公司近日公告全资子公司美国金风与Viridis签订了排他性意向协议,将为Viridis持有的没有怀俄明州1870MW的ViridisEolia风电场提供风电机组。同时美国金风还将为项目提供长期运维服务。Viridis是位于美国怀俄明州的可再生能源开发和运营商,持有和运营的可再生能源项目遍布北美、中美、南美及加勒比海地区。目前在美国风电市场公司占比不足1%,15年海外市场销售仅800MW,海外销售收入占比仅8.18%,本次美国协议的签订标志着公司国际化战略获得重大突破,未来提升空间巨大。

  2016年末风电场权益规模有望达到3.5GW,第六批补贴发放将改善现金流:截至2016年三季度,公司风电场权益装机规模约3GW,上半年实现收入11.4亿元,同比增长36.55%;净利润净利润4.08亿元,同比增长63.54%。到2016年末权益装机规模有望达到3.5GW,预计贡献8亿左右利润。公司风机效率和利用小时数好于同行,未来有很好的持续性和成长性。2016年9月,第六批可再生能源电价附加资金补助目录已经发放,补贴有望于近期发放,将改善公司运营的风电场的现金流情况。

  智能电网项目接连并网,售电业务快速布局:公司与2010年开始挖掘市场潜在需求,布局“智能微网”项目开发,近年来,智能电网业务取得突破,多个项目接连并网:1)2014年5月自助研发的包含风、光、储的3.1MW北京智能微网成功实现上网售电;2)2015年3月江苏省首套智能微网项目在江苏大丰顺利并网发电;3)2016年2月,宁夏首个MW级智能微电网项目也顺利并网。凭借在北京、江苏大丰、宁夏吴忠等多地智慧能效解决方案的实践,公司成为商业化微网的行业先锋。此外,公司还在多地成立了售电公司,布局售电市场。

  投资建议:我们预计2016-2018年归属母公司净利润分别为31.66\40.83\45.74亿元(前次30.53\36.97\40.51亿元),同比分别增长11.09%\28.99%\12.02%,EPS分别为1.16元\1.49元\1.67元。给予公司2017年15倍PE,目标价22.35元,维持买入评级。

  风险提示:风电行业需求不达预期;风机价格竞争超预期;公司风电场业务不达预期;能源互联网布局不达预期。

 

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